財(cái)聯(lián)社7月5日訊（記者 高艷云）一個(gè)被片面、錯(cuò)誤截取引述的觀點(diǎn)，往往引發(fā)波及范圍極廣的輿情。

7月5日，“專家稱A股100萬點(diǎn)可期”沖上微博熱搜，并有較多爭議和誤讀。上述觀點(diǎn)來自中泰資管聯(lián)席首席投資官姜誠6月27日的一場網(wǎng)絡(luò)直播，但也因被錯(cuò)誤截取話語片段而不準(zhǔn)確。

中泰資管工作人員在回應(yīng)財(cái)聯(lián)社記者問題時(shí)稱，在缺失上下文語境的情況下，部分字眼被過度放大會(huì)影響表達(dá)的準(zhǔn)確性，背離了投資者溝通的原有意義。

姜誠原話是“時(shí)間足夠長，100萬點(diǎn)也可期。巴菲特其實(shí)挺老奸巨猾的，他跟人打賭，100年美國股市達(dá)到100萬點(diǎn)，年化收益才幾個(gè)點(diǎn)？時(shí)間的力量是最強(qiáng)大的。”熟悉巴菲特的投資者可能對巴菲特的“100萬點(diǎn)”有印象。在《福布斯》雜志100周年紀(jì)念活動(dòng)上，巴菲特曾表示：“道瓊斯指數(shù)將升上100萬點(diǎn)，這不是什么愚蠢的預(yù)言，只要你做一下計(jì)算?！薄?00年前，道瓊斯指數(shù)僅有81點(diǎn)，因此100萬點(diǎn)也并不那么遙不可及?！?/p>

該工作人員同時(shí)稱，“如果大家對這場直播有興趣，我們稍晚一點(diǎn)會(huì)把完整直播視頻上傳公司視頻號(hào)，歡迎更多的朋友回看視頻全部內(nèi)容，查閱基金經(jīng)理的完整表達(dá)”。

姜誠在那場被片面引用觀點(diǎn)的直播中全篇講述了什么？以下是姜誠6月27日直播中的核心觀點(diǎn)：

一是，長期來看，A股其實(shí)是在上漲。如果從過去十幾年、二十年的角度來看，滬深300全收益指數(shù)并未輸給全球主流指數(shù)很多，甚至表現(xiàn)好于很多全球市場其他主流指數(shù)。

二是，市場一定不會(huì)永遠(yuǎn)只關(guān)注保衛(wèi)3000點(diǎn)，未來股市大概率是會(huì)上漲，“保衛(wèi)3000點(diǎn)”不會(huì)是一件需要特別嚴(yán)肅對待的事情。

三是，近幾年，分紅持續(xù)加大，即使股價(jià)不漲，分紅也可以用紅利再投資的方式不斷增厚凈值。

四是，主動(dòng)權(quán)益類公募基金整體跑輸市場的情況，比較少見，這與過去五年前半段時(shí)間的大幅領(lǐng)先有關(guān)，過去兩年可以看作是一次均值回歸。

五是，市場可能高估AI短期內(nèi)的進(jìn)步，同時(shí)也可能低估它長期的影響。工作成果越有“人味兒”，可能越難被人工智能替代。

六是，雖然中國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，增速有所放緩，但股市回報(bào)和經(jīng)濟(jì)增速并無必然聯(lián)系，且雖然增速可能會(huì)有所下降，但目前的估值對應(yīng)著潛在盈利能力上升的可能性。

觀點(diǎn)一：權(quán)益類基金跑輸市場可看作是“均值回歸”

從2022年至今，主動(dòng)權(quán)益類公募基金整體跑輸市場，這一現(xiàn)象較為少見，但也同時(shí)引起廣泛關(guān)注。

姜誠認(rèn)為，這與過去五年的前半段時(shí)間大幅領(lǐng)先有關(guān)，回顧2019年和2020年，權(quán)益類基金領(lǐng)先較多，因此可把過去兩年基金的表現(xiàn)看作是一次價(jià)值回歸。

“當(dāng)然，在這個(gè)均值回歸背后，也有一些結(jié)構(gòu)性變化。這種結(jié)構(gòu)性變化是，過去大家習(xí)慣的明星股票估值范式，相關(guān)估值中樞現(xiàn)在承受一定程度的下移，該中樞未來是否會(huì)反彈尚不可知，但最好不要有這種期望?！苯\分析稱。

同時(shí)，姜誠指出，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來，通過更全面的調(diào)研和更熟練地運(yùn)用分析工具，可以獲得信息上的優(yōu)勢，以及基于相同信息獲得更深刻的見解，還沒到基金超額收益消亡的時(shí)刻。

“我覺得我們沒到繳械投降的時(shí)候，大家也沒有躺平。實(shí)際上，今年公募基金的超額收益又出現(xiàn)了。今年大約80%的股票是下跌的，但今年還有一半的基金是上漲的?！苯\分享了他對市場的積極觀察。

同時(shí)，姜誠認(rèn)為，不必過分要求主動(dòng)權(quán)益型基金每年都獲得正收益?！斑@根本不是它的目標(biāo)，也不是這種產(chǎn)品設(shè)計(jì)所能達(dá)到的。只要市場有波動(dòng)，這就不現(xiàn)實(shí)?！彼麖?qiáng)調(diào)。

觀點(diǎn)二：長期A股是上漲的

“保衛(wèi)3000點(diǎn)”總是出現(xiàn)在基金或股票投資者的口號(hào)中，姜誠分享了他與眾不同的深度認(rèn)知。

在姜誠看來，長期來看，市場是上漲的，只是大家近期經(jīng)歷一個(gè)難熬階段，而且，滬指的代表性其實(shí)有所欠缺，比如在2007年高位時(shí)，彼時(shí)上市的巨無霸公司被納入指數(shù)，此外按照總市值計(jì)算權(quán)重，由此導(dǎo)致失真。如果換成其他寬基指數(shù)，可能可以得出稍微樂觀一些的結(jié)論。

“如果我們從過去十幾年、二十年的角度來看，如果我們看滬深300全收益指數(shù)，實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)它并沒有輸給全球主流指數(shù)很多，甚至還贏了很多全球市場的其他主流指數(shù)。”姜誠如是說。

姜誠指出，A股有一個(gè)顯著特征，即波動(dòng)性很大。在錯(cuò)誤時(shí)間市場瘋狂之時(shí)入場，與在市場低位時(shí)入場，感受完全不同。大多數(shù)股票投資者和基金投資者的平均持股期限和平均持續(xù)期限，還不足以檢驗(yàn)或者不足以感受到長期上漲和波動(dòng)上漲的趨勢。

“回溯一下更長的數(shù)據(jù)，無論是基金還是股票，特別是A股，長期來看，確實(shí)是有上漲的趨勢。但如果不能忍受一些波動(dòng)，賺錢的難度就會(huì)加大。如果你想在特定的時(shí)間獲得特定的收益，這樣一個(gè)超高難度的挑戰(zhàn)，勝率確實(shí)不高，因?yàn)椴▌?dòng)的因素，人性的弱點(diǎn)會(huì)反復(fù)暴露。”姜誠談了他的深刻觀察。

觀點(diǎn)三：“保衛(wèi)3000點(diǎn)”不應(yīng)被特別嚴(yán)肅對待

姜誠對A股未來表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，他認(rèn)為，站在當(dāng)下展望未來，可以更加樂觀一些。

“因?yàn)楝F(xiàn)在的起點(diǎn)已經(jīng)很低了，現(xiàn)在的起點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)足夠低。而且我們感受到的是，比如經(jīng)濟(jì)增速換擋，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。這背后可能看不到特別強(qiáng)勁的需求端爆發(fā)式擴(kuò)張。彈性可能沒有了，但競爭格局可能在優(yōu)化?！苯\相當(dāng)看好當(dāng)前市場。

姜誠分析稱，最終資產(chǎn)收益可能會(huì)提升，競爭格局優(yōu)化等。雖然增速可能會(huì)有所下降，但目前的估值對應(yīng)著潛在盈利能力上升的可能性。這實(shí)際上意味著，從價(jià)值投資最基本的原理出發(fā)，我們可以得出一個(gè)稍微樂觀一些的推論。

“請相信我，我們一定不會(huì)永遠(yuǎn)只關(guān)注保衛(wèi)3000點(diǎn)。大家想想，我們是不是曾經(jīng)保衛(wèi)過2000點(diǎn)，還保衛(wèi)過1000點(diǎn)？那么可能十年后，你還會(huì)問為什么要總保衛(wèi)5000點(diǎn)？再過20年，可能會(huì)問，為什么我們總是保衛(wèi)10000點(diǎn)？十年前，大家怎么不說保衛(wèi)3000點(diǎn)呢？有時(shí)候，感受是因?yàn)榻诘挠洃泴ξ覀冇绊懜?。但事?shí)上，我們長期來看是健忘的，信心要看長遠(yuǎn)，短期是不確定的。”姜誠理性分析稱。

姜誠認(rèn)為，未來大概率也是會(huì)漲的，不覺得“保衛(wèi)3000點(diǎn)”是一個(gè)我們需要特別嚴(yán)肅對待的事情。

“理智判斷長期前景和長期回報(bào)，實(shí)際上有很多樂觀的證據(jù)。我覺得我們不必太糾結(jié)于保衛(wèi)3000點(diǎn)，3000點(diǎn)丟了就丟了，它遲早會(huì)（漲）回來的?！苯\很樂觀。

姜誠稱，時(shí)間足夠長，100萬點(diǎn)也可期。巴菲特其實(shí)挺“老奸巨猾”的，他跟人打賭，100年美國股市達(dá)到100萬點(diǎn)，年化收益才幾個(gè)點(diǎn)？時(shí)間的力量是最強(qiáng)大的。

熟悉巴菲特的投資者可能對巴菲特的“100萬點(diǎn)”有印象。在《福布斯》雜志100周年紀(jì)念活動(dòng)上，巴菲特曾表示：“道瓊斯指數(shù)將升上100萬點(diǎn)，這不是什么愚蠢的預(yù)言，只要你做一下計(jì)算?！薄?00年前，道瓊斯指數(shù)僅有81點(diǎn)，因此100萬點(diǎn)也并不那么遙不可及?！?/p>

盡管近年來滬指多次觸及3000點(diǎn)，但每次觸及后的最低點(diǎn)都在逐漸提高。

觀點(diǎn)四：不存在經(jīng)濟(jì)增速換擋、股票回報(bào)就下降的邏輯

在經(jīng)濟(jì)換擋和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，未來投資收益率的預(yù)期會(huì)否進(jìn)一步降低？姜誠并不認(rèn)可投資收益率預(yù)期降低這一結(jié)論。

姜誠稱，多數(shù)投資者往往會(huì)高估增長對價(jià)值的貢獻(xiàn)，不增長或增長率低的公司可能會(huì)有更高的分紅，可以通過時(shí)間創(chuàng)造增量價(jià)值；增長型公司分紅較低或不分紅，意味著它們通過現(xiàn)金延遲獲得，利潤再投資的方式，在未來創(chuàng)造增量價(jià)值。

“分紅可以用紅利再投資的方式不斷增厚我們的凈值，即使股價(jià)不漲。這是一個(gè)簡單的算術(shù)問題，所以我們不必太糾結(jié)于降速。”姜誠如是說。

姜誠表示，還是要追求選擇好資產(chǎn)，提高一些耐受度。不存在經(jīng)濟(jì)增速換擋，股票回報(bào)就要下降的邏輯，二者沒有必然聯(lián)系。

姜誠分享了一個(gè)反直覺的經(jīng)濟(jì)常識(shí)，他提到，并不是利潤增速越高，股票的長期回報(bào)就越高。股票的長期回報(bào)率是由買入價(jià)格和它在未來全生命周期內(nèi)帶來的現(xiàn)金回報(bào)共同決定的內(nèi)部收益率來定義。最終反映在回報(bào)率上的，是由內(nèi)部收益率決定的，而不是由增長率決定。

觀點(diǎn)五：市場可能高估了AI短期內(nèi)的進(jìn)步

對于近期關(guān)注度頗高的人工智能，姜誠認(rèn)為AI難言驚喜，市場可能高估了AI短期內(nèi)的進(jìn)步，同時(shí)也可能低估了AI的長期影響。人工智能現(xiàn)在需要嚴(yán)肅對待，并持續(xù)緊密跟蹤的領(lǐng)域。一旦它突破某個(gè)領(lǐng)域的臨界值，可能會(huì)快速迭代。當(dāng)然，也有可能現(xiàn)在AI已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)瓶頸期。

姜誠篤定地說，毋庸置疑的推論是，人工智能的發(fā)展可能會(huì)顛覆很多人的工作，可能包括基金經(jīng)理的飯碗。

“如果你的工作成果越有‘人味兒’，可能越難被人工智能替代。如果你的報(bào)告只是簡單機(jī)械的材料整理，那么交給任何AI，它們都能做得很好，甚至比你更完整，陳述得更像模像樣，但懂行的人是能夠讀出來人的味道的?！苯\如是說。

（財(cái)聯(lián)社記者 高艷云）